2018 年國(guó)內(nèi)改性塑料產(chǎn)量達(dá)到 1849 萬(wàn)噸，市場(chǎng)空間巨大，但是國(guó)外大型化工 企業(yè)占據(jù)其中較大市場(chǎng)份額，同時(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)規(guī)模普遍較小導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)能極為分 散。我們預(yù)計(jì)在技術(shù)和規(guī)模的雙重門檻之下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額將持續(xù)向龍頭企業(yè) 集中。成本端方面，改性塑料作為典型的化工產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)，將長(zhǎng)期受益于 本輪化工上游產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致的原材料供應(yīng)充分。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)改性塑料行業(yè)整 體迎來(lái)景氣拐點(diǎn)，未來(lái)供需結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化，推動(dòng)行業(yè)毛利率持續(xù)改善。

　　國(guó)內(nèi)改性塑料行業(yè)整合空間巨大

　　改性塑料行業(yè)屬于化工產(chǎn)業(yè)鏈最下游環(huán)節(jié)

　　改性塑料是指在通用塑料（PE、PP、PVC、PS、ABS 等）和工程塑料（PA、 PC、POM、PBT、PPO 等）的基礎(chǔ)上，通過(guò)物理加工或者化學(xué)改性的方式， 使其具備更優(yōu)秀的強(qiáng)度、韌性、阻燃、抗沖擊、易加工等性能，能夠在廣泛下 游得到應(yīng)用。改性塑料是對(duì)傳統(tǒng)塑膠材料的最直接的性能改善型材料，在整個(gè) 化工產(chǎn)業(yè)鏈中屬于最下游的環(huán)節(jié)。

　　改性塑料的上游原材料一般是通用塑料和工程塑料，以及各類添加劑和改性填 充材料等，下游則主要覆蓋了汽車、家電、建筑材料、辦公設(shè)備、電子電氣等 傳統(tǒng)行業(yè)，以及軌道交通、精密儀器、航天航空、新能源等高新技術(shù)領(lǐng)域。其 中，家電和汽車行業(yè)占據(jù)了國(guó)內(nèi)改性塑料的最主要需求。

　　國(guó)內(nèi)改性塑料市場(chǎng)規(guī)模巨大，同時(shí)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能極其分散

　　2018 年國(guó)內(nèi)初級(jí)形態(tài)塑料（主要是 PE、PP、PS、PVC 等通用塑料）的產(chǎn)量 已經(jīng)達(dá)到 8558 萬(wàn)噸，而且塑料制品與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速關(guān)系密切，1997-2010 年 期間國(guó)內(nèi)塑料產(chǎn)量的增速中樞基本在 15%左右，2010 年之后隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增 速降檔，塑料產(chǎn)量的增速中樞下滑至 7%左右，按照這個(gè)復(fù)合增速推算至 2025 年，國(guó)內(nèi)初級(jí)形態(tài)塑料的產(chǎn)量將有望達(dá)到 1.3 億噸。

　　2018 年國(guó)內(nèi)改性塑料需求量達(dá)到 1182 萬(wàn)噸，同比增速 7.2%，保持了較快的增 長(zhǎng)。2018 年國(guó)內(nèi)改性塑料產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到 1849 萬(wàn)噸，改性化率已經(jīng)達(dá)到 21.6%， 為歷史新高。據(jù)此推算，國(guó)內(nèi)改性塑料的總產(chǎn)值已經(jīng)超過(guò) 2000 億元，未來(lái)隨 著改性化率的進(jìn)一步提升，國(guó)內(nèi)改性塑料需求量和產(chǎn)量有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

　　國(guó)內(nèi)改性塑料市場(chǎng)巨大，但是結(jié)構(gòu)化競(jìng)爭(zhēng)差異非常大。由于改性塑料在石化行 業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家已經(jīng)發(fā)展多年，大型化工外企在原料供應(yīng)、營(yíng)業(yè)規(guī)模、技術(shù)積累 上優(yōu)勢(shì)明顯，通常在全球各大產(chǎn)業(yè)鏈中都已經(jīng)形成了穩(wěn)定的供給。相比之下， 國(guó)內(nèi)改性塑料企業(yè)大都是從國(guó)內(nèi)家電和汽車行業(yè)發(fā)展起來(lái)之后才迅速發(fā)展，雖 然發(fā)展速度很快的，但是通常都是從一些相對(duì)低端的改性塑料入手，過(guò)去國(guó)內(nèi) 家電行業(yè)發(fā)展較快，且形成了極強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，受益于此，國(guó)內(nèi)改性塑料企 業(yè)過(guò)去大多是為家電產(chǎn)業(yè)鏈配套提供材料。

　　在市場(chǎng)份額上， 外企（主要是 SABIC、DOWDUPONT、Basell、Polyone、 三星、LG、DSM 等跨國(guó)大型化工企業(yè)）占據(jù) 70%的市場(chǎng)。而國(guó)內(nèi)企業(yè)雖然數(shù) 量多，但是規(guī)模普遍較小，根據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)上千家改性塑料企業(yè)中產(chǎn)能超 過(guò) 3000 噸的不超過(guò) 300 家公司，總共也就占據(jù)了國(guó)內(nèi)約 30%的市場(chǎng)份額，國(guó) 內(nèi)外企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力差距非常大。

　　國(guó)內(nèi)改性塑料企業(yè)產(chǎn)能分散，在營(yíng)收規(guī)模和研發(fā)投入上整體處于明顯劣勢(shì)。國(guó) 內(nèi)改性塑料企業(yè)大多產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，主要是集中在改性塑料加工環(huán)節(jié)，并 不具備相關(guān)的上下游配套產(chǎn)業(yè)鏈（除了金發(fā)科技今年并購(gòu)了產(chǎn)業(yè)鏈上游的 PDH 項(xiàng)目），而且產(chǎn)品種類較少（大多是增強(qiáng)增韌塑料）導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收規(guī)模較小，往往在 研發(fā)投入上遠(yuǎn)小于國(guó)外同行企業(yè)。除了國(guó)內(nèi)改性塑料的龍頭企業(yè)金發(fā)科技的營(yíng) 收在 2018 年超過(guò) 250 億元以外，其他改性塑料企業(yè)的營(yíng)收規(guī)模都很難超過(guò) 50 億元的門檻，其他非上市的小型改性塑料企業(yè)的營(yíng)收規(guī)模更是難以超過(guò) 1 億元。 即便是按照每年?duì)I收 5%的比例投入到研發(fā)當(dāng)中，國(guó)內(nèi)絕大部分的改性塑料企業(yè) 在研發(fā)上的費(fèi)用投入都不會(huì)超過(guò) 500 萬(wàn)元。這對(duì)于技術(shù)門檻越來(lái)越高的改性塑 料行業(yè)而言，基本上難以滿足下游行業(yè)對(duì)材料性能越來(lái)越高的要求。

　　我們認(rèn)為行業(yè)壁壘逐漸提高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有加快集中的趨勢(shì)

　　1）技術(shù)門檻提高。過(guò)去國(guó)內(nèi)改性塑料常見(jiàn)的以阻燃樹(shù)脂、增強(qiáng)增韌樹(shù)脂、纖維 增強(qiáng)熱塑性塑料、塑料合金以及功能色母粒等。隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量的提升，對(duì) 改性塑料的要求也越來(lái)越高，不僅僅是在強(qiáng)度、硬度、韌性、阻燃性等基礎(chǔ)要 求的標(biāo)準(zhǔn)在提高，近年來(lái)在改性塑料的電學(xué)性能、衛(wèi)生安全性能、環(huán)境友好性 能等方面也不斷提出新的要求。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)改性塑料未來(lái)向性能高端化、功 能定制化方面不斷發(fā)展。

　　2）規(guī)模門檻提高。國(guó)內(nèi)大量中小型改性塑料加工企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模在 1 萬(wàn)噸以下， 且主要以加工低端的改性料為主，在當(dāng)前化工企業(yè)退城入園、人力成本提升、 技術(shù)研發(fā)投入加大等趨勢(shì)之下，不具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)很難在行業(yè)低迷期 存活。更為重要的是，以家電和汽車為主的下游市場(chǎng)也在持續(xù)整合，大客戶是 企業(yè)爭(zhēng)取的主要對(duì)象。大客戶對(duì)改性塑料的供應(yīng)商要求更為嚴(yán)苛，特別對(duì)產(chǎn)品 的性能一致性、穩(wěn)定性和供應(yīng)量上都有較高的要求，小規(guī)模的改性塑料企業(yè)難 以進(jìn)入供應(yīng)體系。

　　因此，我們認(rèn)為未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)改性塑料行業(yè)有較大的持續(xù)整合空間，同時(shí)隨著 國(guó)產(chǎn)化率的提升，改性塑料的龍頭企業(yè)有望取得超出行業(yè)平均水平的發(fā)展速度。

　　改性塑料行業(yè)整體迎來(lái)景氣拐點(diǎn)

　　改性塑料行業(yè)毛利率從底部開(kāi)始回升

　　過(guò)去十年，改性塑料行業(yè)整體毛利率基本維 持在 14-22%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，其中 在 2013-2014 年期間由于改性塑料需求量同比大幅下降使得行業(yè)毛利率出現(xiàn)明 顯的低點(diǎn)，2017-2018 年同樣由于下游需求減弱等原因?qū)е滦袠I(yè)毛利率整體向 下。從 2018 年下半年開(kāi)始，行業(yè)整體盈利能力又開(kāi)始逐步恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)未 來(lái) 2 年行業(yè)整體毛利率將延續(xù)底部回升的趨勢(shì)。

　　從改性塑料的成本結(jié)構(gòu)來(lái)分析，原材料占比一般超過(guò) 90%。其中最常用主要是 PE、PP、PS 等通用塑料，再加上其他的一些有機(jī)試劑、無(wú)機(jī)材料等添加劑。 人工工資一般只有 1-5%，制造費(fèi)用則在 5-7%。

　　由于改性塑料的成本結(jié)構(gòu)中，原材料占絕大比例的成本，因此改性塑料產(chǎn)品通 常采用成本+加工費(fèi)的方式來(lái)定價(jià)。其中原材料成本與大宗品通用塑料（如 PE、 PP、PS、PVC 等）的現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)有密切關(guān)系，而加工費(fèi)則往往與下游需求 情況以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度有較大關(guān)系。

　　我們認(rèn)為改性塑料行業(yè)整體毛利率將持續(xù)改善的原因主要有 3 點(diǎn)：

　　1） 原材料成本未來(lái)有持續(xù)下行的趨勢(shì)。改性塑料最主要的材料是聚烯烴和聚 苯乙烯，其上游原材料主要是烯烴和芳烴，都是本輪行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的主要目標(biāo)， 其中民營(yíng)煉化、輕烴裂解、新型煤制烯烴等大型化工項(xiàng)目正在陸續(xù)投產(chǎn)， 未來(lái)國(guó)內(nèi)烯烴和芳烴的國(guó)產(chǎn)化率迅速提升，國(guó)內(nèi)供給較為充分，改性塑料 原材料端長(zhǎng)期壓力較小，有利于企業(yè)降低生產(chǎn)成本。

　　2） 下游家電和汽車客戶對(duì)改性塑料性能要求提高，有利于提高改性塑料產(chǎn)品 定價(jià)。改性塑料主要客戶仍然是家電和汽車行業(yè)，與過(guò)去不同的是，隨著 消費(fèi)升級(jí)和汽車國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)的進(jìn)行，下游客戶提高了對(duì)改性塑料性能的要 求，必然導(dǎo)致材料加工費(fèi)的提升。而且國(guó)產(chǎn)汽車的國(guó)產(chǎn)材料供應(yīng)比例逐年 提升，同樣有利于國(guó)產(chǎn)改性塑料企業(yè)進(jìn)入汽車供應(yīng)鏈，取得更高的產(chǎn)品加 工費(fèi)。

　　3） 行業(yè)集中度提升，改性塑料供應(yīng)商議價(jià)能力提升。技術(shù)和規(guī)模門檻導(dǎo)致中 小產(chǎn)能持續(xù)退出，有利于國(guó)內(nèi)改性塑料行業(yè)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性調(diào)整，行業(yè)中高 端產(chǎn)品占比逐步提升，有利于行業(yè)毛利率整體提升。

　　上游產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，原材料未來(lái)供應(yīng)充分

　　國(guó)內(nèi)由于“缺油貧氣富煤”的能源格局，石油化工行業(yè)長(zhǎng)期受限于上游原油的 供應(yīng)問(wèn)題，一直沒(méi)有得到充分的發(fā)展，每年有大量的煉化原材料仍需要從國(guó)外 采購(gòu)，包括烯烴、芳烴在內(nèi)的石化基礎(chǔ)材料長(zhǎng)期進(jìn)口依存度在 50%以上。這也 在一定程度上削弱了下游產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，其中最為明顯的就是聚烯烴以及下游 的改性塑料產(chǎn)品，其產(chǎn)品價(jià)格常常受到國(guó)際原油以及聚烯烴等大宗商品的價(jià)格 波動(dòng)影響。

　　國(guó)內(nèi)聚烯烴進(jìn)口依存度長(zhǎng)期處于較高水平，特別是聚乙烯進(jìn)口依存度長(zhǎng)年保持 在 40%以上，隨著國(guó)內(nèi)需求量的持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)聚乙烯仍有較大的產(chǎn)能缺口。 聚丙烯則在近年由于煤制烯烴和輕烴裂解路線的快速發(fā)展而產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，聚 丙烯近年進(jìn)口依存度已經(jīng)降到 15%左右。另外兩種主要的改性塑料原材料 PS （聚苯乙烯）和 ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯）樹(shù)脂的進(jìn)口依存度也基本在 30% 以上，對(duì)國(guó)內(nèi)改性塑料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形成一定限制作用。

　　化工行業(yè)新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期以“去產(chǎn)業(yè)瓶頸”為目標(biāo)，改性塑料行業(yè)最為受益。 十三五以來(lái)，化工產(chǎn)業(yè)以“去瓶頸”為目標(biāo)，大力發(fā)展上游烯烴、芳烴等上游 原材料產(chǎn)能，提高國(guó)產(chǎn)化率。其中對(duì)國(guó)內(nèi)化工產(chǎn)業(yè)影響最大的幾個(gè)發(fā)展方向， 主要是大型民營(yíng)煉化、輕烴裂解、煤制烯烴這三大項(xiàng)目，隨著近些年這些先進(jìn) 產(chǎn)能的陸續(xù)投放，國(guó)內(nèi)烯烴、芳烴過(guò)去主要依賴于進(jìn)口的局面將迅速逆轉(zhuǎn)，在 保障國(guó)內(nèi)自用的同時(shí)甚至有多余產(chǎn)能可以向海外出口。

　　根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2021 年之前國(guó)內(nèi)會(huì)增加 4700 萬(wàn)噸/年煉化產(chǎn)能、1520 萬(wàn)/年 噸乙烷裂解脫氫產(chǎn)能、1117 萬(wàn)噸/年丙烷裂解脫氫（PDH）產(chǎn)能、1068 萬(wàn)噸/ 年煤制烯烴產(chǎn)能、663 萬(wàn)噸/年苯乙烯產(chǎn)能，這些項(xiàng)目順利投產(chǎn)之后，國(guó)內(nèi)大部 分基礎(chǔ)化工品的供應(yīng)總量將得到充分保障，有利于國(guó)內(nèi)改性塑料行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。

　　需求有望觸底回升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端調(diào)整

　　國(guó)內(nèi)改性塑料主要應(yīng)用在家電和汽車行業(yè)中，二者占了改性塑料近 80%的需求 比例，因此國(guó)內(nèi)家電和汽車產(chǎn)品的產(chǎn)量增速密切影響了改性塑料的需求情況。

　　由于家電種類繁多，對(duì)改性塑料的使用量也各不相同，但是對(duì)改性塑料的使用 量增加以及性能要求逐步提高的趨勢(shì)大體相同。一般而言，在大型家電中改性 塑料使用量較多，一臺(tái)冰箱或者洗衣機(jī)通常需要 10-20kg 的改性塑料，而大多 數(shù)小型家電的外殼也都是由改性塑料制成。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)， 截至2019年11月，國(guó)內(nèi)主要家電除了洗衣機(jī)（累計(jì)產(chǎn)量6000萬(wàn)臺(tái)，同比2.6%） 同比趨勢(shì)向上之外，空調(diào)（累計(jì)產(chǎn)量 19956 萬(wàn)臺(tái)，同比 5.8%）、冰箱（前 10 月累計(jì)產(chǎn)量 6479 萬(wàn)臺(tái)，同比 3.5%）和彩電（累計(jì)產(chǎn)量 17570 臺(tái)，同比-2.8%） 的產(chǎn)量累計(jì)同比增速仍在下行，對(duì)改性塑料的需求支撐力度有限。

　　但是家電作為典型的地產(chǎn)后周期消費(fèi)品，其需求與地產(chǎn)建成面積關(guān)系較為密切。 從 2019 年 11 月的地產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，房屋竣工面積累計(jì)同比為-4.5%，呈現(xiàn)良好 的底部回升趨勢(shì)，在此帶動(dòng)之下，我們預(yù)計(jì)大型家電的需求情況將迎來(lái)好轉(zhuǎn)。 同時(shí)受益于智能家電的更換熱潮，我們認(rèn)為未來(lái)主要家電產(chǎn)品的產(chǎn)量不會(huì)出現(xiàn) 繼續(xù)萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)改性塑料的需求預(yù)計(jì)將逐步恢復(fù)較高增長(zhǎng)。

　　汽車行業(yè)仍是國(guó)內(nèi)改性塑料需求增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域。汽車輕量化一直以來(lái)是汽車 整車制造的重要發(fā)展方向，改性塑料具有良好的單位重量性能優(yōu)勢(shì)，目前已經(jīng) 廣泛應(yīng)用在各種結(jié)構(gòu)件和功能件，在汽車自重中的比例不斷提高。目前改性塑 料使用量最高的是德系車單車，其改性塑料的使用率達(dá)到了 22%為 300-360 千 克，歐美國(guó)家的平均水平也達(dá)到了 16%為 210-260 千克，我國(guó)乘用車單車的改 性塑料使用率只有 8%為 100-130 千克，離全球平均水平仍有一定差距。截至 2019 年 11 月，國(guó)內(nèi)汽車總產(chǎn)量為 2286 萬(wàn)輛，同比增速-9.6%，雖然汽車整體 產(chǎn)量增速有所下滑，但是汽車總量較大，且單車對(duì)改性塑料的使用量仍有較大 的提升空間，未來(lái)仍將是改性塑料的重要需求支撐。

　　汽車輕量化是未來(lái)汽車行業(yè)發(fā)展的重要方向，無(wú)論是對(duì)于傳統(tǒng)的燃油汽車，還 是對(duì)于新能源汽車，輕量化都是有效降低汽車能耗、提高能量效率的有效手段。 有研究顯示，燃油汽車整車重量減輕 10%，燃油效率可提高 6~8%，對(duì)應(yīng)的重 量每減少 100kg，汽車百公里油耗可降低 0.3~0.6L，百公里 CO2 排放量可減 少約 5g；對(duì)純電動(dòng)汽車而言，整車重量降低 10kg，續(xù)駛里程可以增加 2.5km。 電動(dòng)汽車的輕量化需求更迫切。要使每消耗 1Kwh 電量電動(dòng)汽車行駛更遠(yuǎn)的距 離，最主要的方法就是增加電池帶電量（提高能量密度或者增加電池?cái)?shù)量）或 者減輕汽車的重量。2016 年節(jié)能與新能源汽車路線圖中，輕量化作為七大技術(shù) 路線之一被單獨(dú)提出，并制定了車輛整備質(zhì)量在 2020/2025/2030 年較 2015 分 別減重 10%/20%/35%的宏觀目標(biāo)，輕量化與新能源汽車一起，是未來(lái)節(jié)能減 排的重要途徑。

　　國(guó)家新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策向高續(xù)航、高電池容量車型傾斜。2019 年 3 月 26 日， 財(cái)政部、工信部、科技部和發(fā)改委四部委公布了《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車 推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，要求乘用車?yán)m(xù)航里程不小于 250km，能量密 度要求提升至 120Wh/kg，百公里電耗要求略有上升。而且新補(bǔ)貼政策對(duì)于百 公里電耗優(yōu)于門檻 35%以上車型給予 1.1 倍補(bǔ)貼支持，繼續(xù)堅(jiān)定了降能耗的大 方向，對(duì)于高技術(shù)的新能源汽車仍給予了支持。雖然新能源汽車補(bǔ)貼政策持續(xù) 滑坡，但是更高續(xù)航里程、電池容量的乘用車型補(bǔ)貼力度反而進(jìn)一步加大，政 策扶優(yōu)扶強(qiáng)的大方向非常明確，積極引導(dǎo)新能源汽車進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，向高 續(xù)航、高電池容量方向發(fā)展。

　　除了輕量化的需求以外，塑料制品還能夠降低車企的生產(chǎn)成本以及提高部分零 部件的安全性能。相比于金屬部件需要焊接才能制造組合成復(fù)雜的形狀，塑料 制品通過(guò)注塑成型就能以更低的成本得到形狀復(fù)雜的零部件，還可以減少集成 過(guò)程中使用的零部件數(shù)量。而且塑料制品的彈性模量較好，在發(fā)生碰撞時(shí)能夠 通過(guò)變形來(lái)吸收大量的能量，對(duì)強(qiáng)烈撞擊具有較好的緩沖作用，而且改性塑料 耐腐蝕性、耐高溫、耐磨擦等性能更強(qiáng)，對(duì)于一些特殊工作環(huán)境下的零部件而 言，選擇塑料制品是更好的選擇。

　　我們認(rèn)為對(duì)于國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)，輕量化發(fā)展是必然之路，改性塑料以其極具性價(jià) 比的性能優(yōu)勢(shì)，將在國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)越來(lái)越重要的位置。中國(guó)作為全球 重要的汽車生產(chǎn)基地，未來(lái)國(guó)內(nèi)改性塑料仍能長(zhǎng)期保持較高的需求增速。

　　汽車零部件供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)下龍頭企業(yè)最為受益

　　汽車零部件供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)推動(dòng)供應(yīng)鏈上游供應(yīng)商迅速成長(zhǎng)

　　根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)的汽車各零部件系統(tǒng)進(jìn)口數(shù)據(jù)（已于 2016 年 7 月停止統(tǒng)計(jì)）， 我們比較了 2010-2016 年間各零部件系統(tǒng)進(jìn)口金額同比增速與中國(guó)汽車銷量同 比增速?？傮w來(lái)看，2010-2015 年間，汽車零部件發(fā)生了全行業(yè)的進(jìn)口替代（從 2010 年的零部件全系列進(jìn)口增速高于汽車銷量增速，發(fā)展到 2015 年的零部件 全系列進(jìn)口增速低于汽車銷量增速）。

　　雖然 2017-2018 年期間國(guó)內(nèi)進(jìn)口汽車零部件的金額同比增速有所提升，但是 2018 年之后由于中美貿(mào)易沖突，國(guó)內(nèi)汽車零部件進(jìn)口金額明顯大幅下降。我們 認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)對(duì)零部件供應(yīng)安全保障的重視，汽車供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì) 將長(zhǎng)期進(jìn)行。

　　低廉的人力成本，豐富的原材料供應(yīng)下，國(guó)內(nèi)零部件企業(yè)相較歐美發(fā)達(dá)國(guó)家具備天 然的成本優(yōu)勢(shì)，在車燈、玻璃、客車這類非標(biāo)汽車產(chǎn)品上體現(xiàn)尤為顯著（非標(biāo)產(chǎn)品 需要更多人力支持），未來(lái)整車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍將呈現(xiàn)加劇趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)零部件企業(yè)有望 攜優(yōu)勢(shì)成本地位實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵零部件的進(jìn)口替代。

　　雖然改性塑料生產(chǎn)企業(yè)大多數(shù)是為汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈的二級(jí)或者三級(jí)供應(yīng)商提 供塑料粒子或者制品，但是在汽車零部件供應(yīng)商正在逐漸加速國(guó)產(chǎn)化替代的趨 勢(shì)之下，國(guó)產(chǎn)改性塑料生產(chǎn)企業(yè)必然具備比以前更多的機(jī)會(huì)進(jìn)入到汽車零部件 產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中。

　　從國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，規(guī)模和研發(fā)投入是核心優(yōu)勢(shì)

　　國(guó)內(nèi)外企業(yè)在市場(chǎng)份額上的差異，一部分與技術(shù)優(yōu)勢(shì)有關(guān)系，另一部分也與國(guó) 內(nèi)改性塑料企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈不完善有關(guān)。比如國(guó)外改性塑料規(guī)模較大的企業(yè)中有 SABIC、陶氏杜邦、利安德巴塞爾、Polyone、韓國(guó)三星、LG、荷蘭 DSM、日 本旭化成等公司，大多有配套的上游聚烯烴產(chǎn)品具有成本優(yōu)勢(shì)，或者是產(chǎn)品鏈 豐富具有多種具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，無(wú)論是在規(guī)模上還是在研發(fā)資金的投入 上，都遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)改性塑料企業(yè)。比如海外著名石化企業(yè) BASF 和陶氏杜邦在 2018 年的營(yíng)收分別為 788 和 860 億美元，分別投入了 22.5 和 30.6 億美元研發(fā) 費(fèi)用。

　　國(guó)內(nèi)改性塑料企業(yè)在營(yíng)收規(guī)模和研發(fā)投入上處于明顯劣勢(shì)。國(guó)內(nèi)改性塑料企業(yè) 大多產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，主要是集中在改性塑料加工環(huán)節(jié)，并不具備相關(guān)的上 下游配套產(chǎn)業(yè)鏈（除了金發(fā)科技今年并購(gòu)了產(chǎn)業(yè)鏈上游的 PDH 項(xiàng)目），而且產(chǎn) 品種類較少（大多是增強(qiáng)增韌塑料）導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收規(guī)模較小，往往在研發(fā)投入上遠(yuǎn) 小于國(guó)外同行企業(yè)。除了國(guó)內(nèi)改性塑料的龍頭企業(yè)金發(fā)科技的營(yíng)收在 2018 年 超過(guò) 250 億元以外，其他上市的改性塑料企業(yè)的營(yíng)收規(guī)模都很難超過(guò) 50 億元 的門檻，其他非上市的小型改性塑料企業(yè)的營(yíng)收規(guī)模更是難以超過(guò) 1 億元。即 便是按照每年?duì)I收 5%的比例投入到研發(fā)當(dāng)中，國(guó)內(nèi)絕大部分的改性塑料企業(yè)在 研發(fā)上的費(fèi)用投入都不會(huì)超過(guò) 500 萬(wàn)元。這對(duì)于技術(shù)門檻越來(lái)越高的改性塑料 行業(yè)而言，基本上難以滿足下游行業(yè)對(duì)材料性能越來(lái)越高的要求。

　　因此，我們認(rèn)為只有具備一定的研發(fā)實(shí)力和積累的改性塑料生產(chǎn)企業(yè)，才最優(yōu) 可能進(jìn)入到國(guó)內(nèi)汽車零部件供應(yīng)鏈體系當(dāng)中。從海外大型改性塑料生產(chǎn)企業(yè)的 發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，只有長(zhǎng)期保持較高比例以及較大規(guī)模的研發(fā)投入，才具備保持 產(chǎn)品性能持續(xù)迭代的能力，滿足下游汽車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展需求。從這一角度來(lái)看， 只有國(guó)內(nèi)改性塑料生產(chǎn)規(guī)模較大的生產(chǎn)企業(yè)才真正具備進(jìn)入汽車零部件供應(yīng)鏈 的能力。